乐居财经 严明会 8月9日，联合国际授予西安浐灞发展集团有限公司(“西安浐灞集团”)‘BBB-’的国际长期发行人评级，展望稳定。

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该发行人评级反映了西安浐灞生态区事实上的地方政府，西安浐灞生态区管理委员会在必要时为西安浐灞集团提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到浐灞生态区管委会持有西安浐灞集团大多数股权，西安浐灞集团作为浐灞生态区内负责基础设施建设和保障房开发的重要地方投资发展公司的战略地位，以及浐灞生态区管委会与西安浐灞集团之间的紧密联系，包括任命以及监督高级管理层、战略协调、重大投融资决策，以及持续的经营和财务支持等。此外，如果西安浐灞集团面临任何经营或财务困境，当地政府的融资活动可能会遭受显著的负面影响。

展望稳定反映了联合国际对西安浐灞集团的战略重要性保持不变，以及当地政府会继续确保西安浐灞集团稳定经营的预期。

关键评级驱动因素

政府所有权和监管：浐灞生态区管委会持有西安浐灞集团的77.8%的股权。当地政府对公司拥有很强的控制权，包括高级管理层的任命，战略发展以及重大投融资决策的监督等。此外，地方政府亦对公司设立绩效考核机制，并对公司的经营业绩和财务状况进行定期和专项审计。

战略重要性及战略一致性：西安浐灞集团是浐灞生态区中两个地方投资发展公司的其中之一，主要负责灞河左岸的基础设施建设和保障房开发，西安浐灞集团的业务运营和战略规划与当地政府的发展规划保持一致。

持续的政府支持：西安浐灞集团持续获得来自当地政府的支持。公司在2020年至2022年间获得了多次注资，总额为人民币23亿元。考虑到西安浐灞集团在浐灞生态区中的战略重要性，联合国际预计未来几年西安浐灞集团将持续获得当地政府的支持。

浐灞生态区的经济财政状况：浐灞生态区成立于2004年，位于陕西省西安市东北部。过去三年，受相关防控措施影响，浐灞生态区经济增长有所波动，2020年、2021年和2022年GDP增速分别为4.8%、1.4%和6.0%。近年来，浐灞生态区逐渐形成现代金融、会议会展、生态旅游三大支柱产业，以及文化创意、生态型新兴产业、商贸物流三大主导产业，并积极推动健康体育、涉外商务两大特色产业发展。

浐灞生态区政府财政收入主要来自一般公共预算收入和政府性基金收入。过去三年，浐灞生态区政府的一般公共预算收入增长率也有所波动。税收收入的贡献在同一时期保持在较高水平，约为77%-85%。2022年一般公共预算收入达到人民币25亿元。浐灞生态区政府财政自给率有所提高，且财政赤字率由2021年的-19.5%收窄至2022年的-8.6%。另一方面，浐灞生态区政府基金收入(主要来源于土地出让金)由2021年的人民币81.8亿元大幅下降至2022年的人民币18.4亿元，主要受疫情和当地政府土地规划调整影响。

过去三年，浐灞生态区政府的债务余额持续增加，从2020年底的96.2亿元增至2022年底的131.4亿元。这主要是由于过去三年为支持浐灞生态区项目发展而大量发行专项债所致。随着财政收入总额的大幅下降，政府债务率(债务余额/财政收入总额)由2020年的100.9%大幅上升至2022年的251.6%。但联合国际预计随着政府基金收入回升，政府债务率会趋于平稳。

西安浐灞集团财务及流动性状况：西安浐灞集团的总资产从2020年底的人民币376.0亿元稳步增长至2023年3月底的455.2亿元，这主要得益于公司积极参与浐灞生态区的项目开发和投资地方国有企业。同期，公司获得了多次注资，所有者权益从人民币101.2亿元扩大到人民币121.1亿元。随着西安浐灞集团开始控制其债务规模和财务杠杆，其总债务从2021年底的人民币259.1亿元略微下降至2023年3月底的人民币246.9亿元。以总债务/资本化衡量的财务杠杆从70.2%降至67.1%。但仍然处于较高水平。

西安浐灞集团的流动性紧张。截至2023年3月底，公司拥有货币资金为人民币12亿元(含受限货币资金人民币2.12亿元)，而一年内到期债务为人民币115亿元。西安浐灞集团拥有多种融资渠道，包括银行借款、债券发行和其他非标融资，以支持其债务偿还和业务运营。公司可用信贷额度为人民币43亿元，可用发债额度为人民币16亿元，联合国际也预期公司可以成功续作其大部分短期银行贷款(2023年3月底：约人民币24亿元)。然而，西安浐灞集团仍需获得额外融资渠道和及时取得政府支持以保持其流动性状况。

较高的或有负债：截至2023年3月底，西安浐灞集团向浐灞生态区的国有企业和地方投资发展公司提供融资担保为人民币131.9亿元，占其净资产的108.9%。最大的单一担保公司是西安世园投资(集团)有限公司(“西安世园投资集团”)，这是浐灞生态区的另一个重要的地方投资发展公司，截至2023年3月底，担保余额为人民币125.8亿元。考虑到西安浐灞集团和西安世园投资集团的交叉持股和相互担保结构，联合国际认为两家公司的信用状况是高度相关的。

评级敏感性因素

若发生以下情况，联合国际将考虑下调西安浐灞集团的信用评级：(1)预期来自于当地政府的支持减弱，特别是因为其政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)当地政府对西安浐灞集团的所有权大幅减少。

若发生以下情况，联合国际将考虑上调西安浐灞集团的信用评级：(1)来自当地政府的支持加强，或(2)联合国际对于当地政府的内部信用评估出现上调。

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